“全天候”策略

最近全球最大的对冲基金桥水基金掌门人瑞·达利欧宣布退居二线。依靠其独特的全天候（all weather）策略，桥水基金成为全球最大的对冲基金。桥水基金是由瑞·达利欧(Ray Dalio)于1975年从他的两居室公寓创立，并在47年的时间里，将其发展成为今天的全球最大对冲基金，目前全球管理规模达到1万亿人民币左右。

那么，什么是全天候（All Weather）策略？它的核心在于基金能够在任何宏观经济状况下都能获得相对较好的收益，可以控制基金组合的整体波动率，降低风险，穿越牛熊，以便可以容纳更大规模的资金量。1996年，经过了二十年的投资观察和实践，瑞达利欧推出了全天候策略基金。

众所周知，宏观经济存在周期波动，无论持有什么类别的资产都会在某个时间段遭遇巨大的回撤，想要穿越牛熊，难度是非常大的。瑞达利欧想要尝试解决这个问题。

通过20年对宏观经济和资本市场的研究，他发现，影响不同大类资产的收益的因素有两个，一个是资产的风险溢价本身，另一个则是不同宏观经济状况下经济增长和通胀水平对不同大类资产回报的影响，即宏观环境本身就会影响不同大类资产的回报率，且这种影响是规律性的。他将后者命名为“四宫格”理论：

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1、在经济上升期：股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现；

2、在经济下降期：普通债券和通胀联系债券表现较好；

3、在通胀上升期：通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好；
4、在通胀下降期：股票、普通债券表现较好。

这个理论其实很好理解，任何一个资产的价格P都可以等于其未来的现金流C与资本的时间价值（折现率）R之比，即P=C/R。经济上升，就意味着未来现金流C增加，反之则减少；通胀上升，意味着资本的时间价值R增加，反之则减少。

一般认为，宏观经济周期可以分成四个部分，分别是：复苏期，繁荣期，萧条期，衰退期。复苏期经济上升，通胀下降（货币仍处于宽松周期）；繁荣期经济和通胀同时上升（投资过热推高通胀）；萧条期经济和通胀同时下降（货币紧缩）；衰退（滞涨）期经济下降，通胀上升（供给减少价格提升）。因此，复苏期股票、债券表现最好；繁荣期商品、股票表现最好；萧条期债券、黄金表现最好；衰退（滞涨）期黄金，商品表现最好。

放弃择时轮动，大类资产配置

理论上来说，如果能对宏观经济周期进行精准预测，既能够精准择时的话，那按时调整不同大类资产配置比例确实可以获得超高收益，那实际不仅穿越了牛熊，甚至可以以一种非常犀利的收益率穿越牛熊！

但问题是，如何事前预测宏观周期呢？无数人为此进行了尝试，但结果并不乐观。华尔街基金经理们用惨痛的数据说明人类不具有择时能力，无法精准预测宏观周期。所以，瑞达利欧的策略是：不预测宏观周期！而是通过搭建一个基于资产配置理念的全天候策略来穿越牛熊，平稳渡过每一个宏观周期。

大类资产配置理念，即因为黄金、债券、商品、股票等不同类别风险资产的相关性较低或负相关，组合配置不同类别风险资产可以有效控制组合波动，分散组合风险。同时长期持有风险资产本身，可以收获风险溢价。大类资产配置相对于纯现金的无风险资产和纯债的低波资产来说也提高了组合收益。

升级版“大类资产配置”——风险平价法（risk ）

传统的大类资产配置理念存在误区，认为把不同的两类资产打包在一块就是大类资产配置了，因此提出了股债均衡的大类资产配置方法，认为股债各一半就足以分散和控制风险了。但事实上，这种方法存在一个致命问题，就是：假如有100元，如果50元钱放在股票上，50元钱放在债券上，看上去大类资产配置是均衡的，其实超过90%以上风险都在股票里面，一旦组合出现大幅回撤，极大概率都是来自于股票的原因。也就是说，虽然股票的仓位只有50%，其实贡献了可能超过90%的风险。一旦股票大幅下跌，哪怕债券超额上涨，也难以弥补股票下跌造成的损失。

因此，瑞达利欧使用了风险平价模型。风险平价是指组合内各个大类资产风险一致，其模型简而言之就是使得组合内：

黄金占比×黄金风险=债券占比×债券风险=商品占比×商品风险=股票占比×股票风险=其他资产占比×其他风险

当已经知道不同大类资产的风险系数不同，就可以通过调整组合内不同大类资产的占比，使组合中的每一类资产所承担风险相同。这样组合内每一类资产的风险都是一致的，做到了真正的风险平价：即使一类资产的大幅下跌，并不会造成整个组合的风险失控。同时，为了增加组合的收益，风险平价策略在债券资产上使用了杠杆，债券的回撤和波动极其有限，并不会给组合带来新的风险。在债券上加杠杆，替代了原有组合中债券的比例，也使得组合中商品和股票的比例提高，进一步增加了收益。

作者：基金风云录
链接：https://xueqiu.com/9047540546/216956023

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