香帅的北大金融学课第三十八周课程回顾（上）

171丨MM理论：关于一个披萨怎么切的诺奖理论

1.ＭＭ理论

是关于公司融资决策的理论，有着“公司金融学奠基石的理论”之称，MM是理论的提出者米勒Miller和莫迪利亚尼Modiogian的首字母。

2.MM理论的三个推论

1）在没有税收，没有信息不对称的完美世界里，两个完全相同的公司的价格只取决于其未来所能创造的价值，也叫资本无关论。

2）在加入税收这个外部条件下，采取债券融资的公司，由于支付的利息不用交税，会比采取股权融资的公司价值高。因债务而增加的那部分价值等于利息乘以公司的税率。

3）当公司因为债务而存在着破产风险时，公司价值会随着债务的增加而降低，降低的价值等于公司的总价值乘以破产的概率。

172丨优序融资理论：“老干妈”为什么偏不上市？

1.优序融资理论，是两个非常著名的美国金融学者Myers和Majluf通过对企业高管的问卷调查在1984年提出的内部融资 > 债权融资（银行贷款、债券）> 股票融资的理论。投资者对一个公司股价的反映也印证了这个理论。

2.优序融资理论考虑了信息不对称，解释了公司采取不同的融资方式会传递不同的信息，内部融资说明企业自己的经营利润就能支撑企业的发展，上市公司发行债券说明企业经营良好。

3.但在A股市场，由于我国的上市制度和市场管理水平的原因，使得股票融资的成本很低，很多公司都想上市圈钱。

4.基于优序融资理论，作为普通投资者不要投资那些经常搞定向增发的公司，这预示着企业经营有问题，或者投资的项目风险大。

173丨最优融资结构：企业是否存在最优负债率？

1.从股东利益最大化的角度出发，理论界计算出了企业的最优负债率。实际的研究证明企业也在寻找一个最优的负债率，例如现金流稳定的企业愿意负债，同时对管理层随意使用资金也有一定的约束作用；现金流不稳定和研发费用高的企业对确定的利息支出会有压力，所以不愿意发债。

2.负债率很高的大企业，在遇到破产风险时，由于债权人（银行）、政府都承担不起企业破产所带来的损失，所以会更倾向于债务重组，继续借贷给企业。

3.企业的最优负债率不是一成不变的，而是一个动态变化的过程，企业会从股东利益最大化的原则出发，根据自身情况来权衡负债率。