不同行业选用不同估值指标，不能通用市盈率

不同行业选用不同估值指标

一、概述

股票选择常用的估值指标包括 PE、PB、PS、PCF、PEG 等。PE 即市盈率，是每股价格与每股收益（EPS）的比率，表示投资者为获得公司一元的收益所需支付的价格。PB 即市净率，是每股价格与每股净资产的比率，用来衡量股票净值的大小。PS 即市销率，是每股价格与每股销售收入的比率。PCF 即市现率，是每股价格与每股现金流量的比率。PEG 即市盈率与业绩增长率的比率。

股票估值指标 PE、PB、PS、PCF、PEG 等都是广泛被使用的相对估值指标。它们既可用来和自身历史的估值作比较，也可以用来和同一行业内的其他股票的估值作比较。对同一行业内的股票，利用不同的估值指标所得到的股票间的比较意义有所不同，本文的目的就是为了发掘不同的行业应使用的最佳估值指标。

二、分析框架及结论

本文中，我们使用申银万国 23 个一级行业分类来探寻不同行业的合理估值指标。从 2006 年 1 月开始至 2009 年 11 月结束，我们选择四个不同的测试周期，分别对应大盘上涨、下跌、再上涨、震荡等时期，在不同的市场环境下测试针对不同行业按照不同估值指标选择股票投资组合的表现，以使我们的结论更具普遍性。

具体而言，对于每个行业，我们分别选择 06 年 1 月 4 日至 07 年 10月 16 日、07 年 10 月 17 日至 08 年 10 月 28 日、08 年 10 月 29 日至 09年 8 月 4 日、09 年 8 月 5 日至 09 年 11 月 27 日等四个测试期，然后分别按照高 PE、低 PE、高 PB、低 PB、高 PS、低 PS、高 PCF、低 PCF、高 PEG、低 PEG 等十个估值指标选择股票投资组合。我们假设初始投入资金为 100万，每 20 个交易日调整一次仓位，每次持有 10 只股票，每次换手交易费率为 2‰。我们的思路构架图如下所示：

通过对不同行业基于高 PE、低 PE、高 PB、低 PB、高 PS、低 PS、高 PCF、低 PCF、高 PEG、低 PEG 等估值指标所选择的股票投资组合表现进行的实证分析（详见附录部分），我们发现对不同的行业应选择不同的估值指标来比较股票间的相对估值。利用合理的估值指标能帮助我们正确发现同一行业里处于相对估值低洼的股票，这对投资具有重要的指导意义。我们将分析结果归纳如下：