稳定币独角兽：Circle

Circle公司背景分析

Circle Internet Financial（以下简称Circle）是一家成立于2013年的美国金融科技公司，总部位于波士顿，由Jeremy Allaire和Sean Neville联合创立。 公司最初专注于点对点加密货币支付和交易，后转型为全球领先的稳定币发行机构，其核心产品是与美元1:1挂钩的USD Coin（USDC），目前为全球第二大稳定币，仅次于Tether的USDT。 Circle以合规性和透明度为优势，USDC的储备资产主要由现金和短期美国国债支持，并由专业机构（如Grant Thornton）每月公开审计。

Circle的业务模式主要围绕USDC的发行与管理，广泛应用于加密交易、支付、去中心化金融（DeFi）和跨境转账等领域。2024年，Circle以210亿人民币（约30亿美元）的估值入选《2024·胡润全球独角兽榜》，并于2025年4月2日向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，6月5日在纽约证券交易所正式上市，股票代码CRCL，成为稳定币领域首个IPO案例。

业绩分析

1. 收入与盈利情况

• 收入来源：Circle的主要盈利模式是通过持有USDC储备资产（主要是短期美国国债）赚取利息收入，俗称“吃利息”。 此外，公司通过与合作伙伴（如Coinbase）的分销合作获取收益，但这也带来了较高的分销成本。
• 财务表现：
  • 2023年：净利润约2.68亿美元。
  • 2024年：净利润下降至1.56亿美元，收入增长但分销成本显著增加（较2023年增加2.91亿美元，增长40.4%，其中支付给Coinbase的分销成本增加2.166亿美元）。
  • 2025年第一季度：根据X上的讨论，Circle的收入和毛利表现强劲，但市盈率（P/E）高达216倍，远超Coinbase（37.3倍）和Robinhood（51.5倍），显示市场对其估值较高。
• IPO表现：
  • 2025年6月5日，Circle以每股31美元的发行价上市，筹集11亿美元，获得25倍超额认购。上市首日股价暴涨123.61%，开盘价69.32美元，盘中最高达103.75美元。
  • 上市后不到三周，股价飙升至275美元，涨幅近8倍，市值一度达到541亿美元，甚至接近USDC发行总量（约600亿美元）。
  • 截至6月23日，市值约为470亿美元，显示出市场对Circle的强烈信心。

2. USDC市场表现

• 市场规模：USDC是全球第二大稳定币，市值约600亿美元，2024年体量增长40%，远超USDT的增长速度。
• 市场份额：据X帖子，上市后USDC的市场占有率从29%上升至约40%，显示出强劲的增长动能和合规红利。
• 应用场景：USDC广泛用于交易、支付、DeFi和跨境转账，其网络效应使其在加密生态中具有较强竞争力。Circle还通过与多家交易所（如Poloniex、火币、OKEx等）及协议（如Kyber Network、Dharma等）合作，拓展USDC的应用场景。

3. 上市表现与市场反响

• 股价表现：Circle上市首日触发两次熔断，股价在短短两日内从发行价31美元暴涨至107.7美元，涨幅高达247%，盘中最高达123.5美元。 截至6月23日，股价超过275美元，市值接近470亿美元，显示市场对其前景的高度看好。
• 高估值争议：尽管Circle的市值和股价表现强劲，但其市盈率高达150倍（基于2024年净利润），远超行业平均水平，且盈利能力低于Coinbase等竞争对手，引发市场对其高估值的争议。
• 投资机构支持：Circle得到华兴资本、IDG资本、比特大陆、贝莱德等知名机构的投资支持，增强了市场信心。

行业背景与Circle的地位

1. 稳定币行业概况

• 稳定币是加密货币市场的重要组成部分，旨在通过与法定货币挂钩（如美元）降低价格波动风险。USDC和USDT是市场主导者，但USDC因其合规性和透明度更受机构投资者青睐。
• 2025年，美国《GENIUS法案》的推进为稳定币行业提供了更清晰的监管框架，吸引了银行和支付公司对稳定币的兴趣，Circle因此受益。
• 传统金融机构（如摩根大通、美国银行等）开始探索银行稳定币发行，行业竞争加剧，但Circle凭借USDC的先发优势和合规性仍保持领先地位。

2. Circle的竞争优势

• 合规性：Circle的USDC储备100%由现金和美国国债支持，并接受定期审计，符合监管要求，与USDT的“不合规”形象形成对比。
• 网络效应：USDC在全球多个交易所和DeFi协议中的广泛应用增强了其市场竞争力。
• 战略选择：Circle主动退出Tron网络并选择美股上市，专注于合规市场，显示其长期战略眼光。

3. 面临的挑战

• 高分销成本：Circle与Coinbase等合作伙伴的分销成本大幅增加，2024年分销成本增长40.4%，对盈利能力构成压力。
• 盈利结构单一：Circle的利润主要依赖美国国债利息收入，对美国宏观经济环境（如利率波动）较为敏感。
• 行业竞争：随着传统金融机构进入稳定币领域，Circle的市场份额可能面临摊薄风险。
• 高估值风险：当前市盈率过高，市场对其后续营收多元化和盈利增长的兑现能力存疑，股价涨势可能难以持续。

总结与展望

Circle作为稳定币领域的领军企业，凭借USDC的合规性和广泛应用场景，在加密货币行业中占据了重要地位。其2025年IPO的成功上市标志着稳定币行业进入主流金融视野，市场对其前景充满信心。然而，高估值、高分销成本、单一盈利模式以及行业竞争加剧是其面临的挑战。未来，Circle需要在多元化收入来源、降低成本、应对监管和竞争压力等方面持续努力，以巩固其市场地位。

建议：投资者需关注Circle的营收多元化进展、美国宏观经济环境对利息收入的影响，以及《GENIUS法案》对行业格局的长期作用。长期来看，Circle的合规优势和USDC的网络效应为其提供了较强的竞争力，但短期内高估值可能带来波动风险。