Session 15
第二节：债券投资风险
1、与债券投资相关的各类风险
（1）利率风险（interest rate risk），通过久期（duration）可以衡量利率风险的大小。
（2）收益率曲线风险（yield risk）：收益率曲线发生了变化，将使得债券现金流得现值（PV）发生变化，从而影响债券的价格。
（3）赎回风险（call risk），和无期权债券相比，这种债券的价格上涨潜力比较小。
（4）提前支付风险（prepayment risk），它和赎回风险一样，会给投资者带来不利影响。
（5）信用风险（credit risk），信用风险是最主要的风险。
（6）再投资风险：指将从固定收益证券（fixed-income securities）获得的现金流再投资时面临的风险。
（7）流动性风险（liquidity risk），买入价格和卖出价格的差就称为买卖价差（bid-ask spread），买卖价差越大，流动性风险越高
（8）汇率风险（exchange-rate risk）。若投资者持有债券的利息和本金以外国货币偿还或者以外国货币计算但是用本国货币偿还时，投资者就会面临一定的汇率变化风险，即汇率风险或者称为货币风险（currency risk）
（9）通货膨胀风险（inflation risk）：指因未预期到的通货膨胀率（unexpected inflation rate）变动而造成的债券实际购买力的不确定性。
（10）波动性风险（volatility risk）：指因价格波动影响债券嵌入期权的价值，从而影响债券价格的风险。
（11）事件风险（event risk）
（12）主权风险（sovereign risk）
2、债券的票面利率、市场必要收益率、与面值相对的债券价格三者之间的关系(平价、溢价或折价)
3、债券特征，如期限、息票利率和嵌入期权等如何影响其利率风险
利率风险的影响因素：
4、可赎回债券的价格、无期权债券的价格以及赎回期权的价格三者之间的关系
可赎回债券的价值＝无期权债券的价值－赎回期权的价值
5、浮动利率债券的利率风险
一般而言，浮动利率债券的利率等于参照利率与相应利差报价（quoted margin）之和。
浮动利率债券的价格可能与其面值有所不同，这是因为：
（1）利率调整有时滞（time lag）
（2）利差报价一般是固定的，而不是随环境变化而变化的，即无法反映时刻都在变化的市场利率波动情况。
（3）浮动利率债券可能设定利率上限和下限
6、债券久期
久期是衡量债券价格对利率敏感性的指标，也就是说，久期可以理解为利率变化1％时债券价格变化的幅度，它是债券价格变化率和收益率之间的比率，其计算公式为：
注意：由于债券价格的变化方向和收益率变化方向相反，价格变化率和收益率变化的符号是相反的，因此在计算久期时，需要在债券价格变化率对收益率的变化前加一个负号，使得久期为正值。
7、收益率曲线风险，并指出为什么久期不能解释债券组合的收益率曲线风险
债券组合的久期和单一债券的久期一样，表示收益率变动1％时债券组合价值的变化率。也就是说，债券组合的久期衡量整个组合对于市场利率变动的敏感性。
收益率曲线是表示债券期限与收益率之间关系的图形。它能够是任何形状：向上倾斜、向下倾斜、平坦、甚至是以上这些图形的组合图形等。收益率曲线形状的改变就会导致收益率曲线风险。
市场利率上升时，收益率曲线有两种可能的变化方式：平行改变和非平行改变。如下图所示：
久期的计算假设债券只有一个到期收益率。单个债券只有一个到期收益率，所以久期可以衡量单个债券的利率风险。但是由于债券组合由多个不同期限的债券组成，每个债券都有与其期限相应的收益率和久期，因此在收益率曲线非平行移动的情况下，很难计算债券组合的久期，也就是说，无法用久期来衡量债券组合的收益率风险。但是，如果债券组合的收益率曲线平行移动时，即债券组合中各债券收益率变动幅度相同时，可以用组合久期表示债券组合的利率风险。
很明显，组合久期的局限性很大，因为它假设其中各种债券变动幅度相同。而事实上，组合中各种债券的收益率变动很难趋于一致的。也就是说收益率曲线往往并不是平行移动。在这个时候就不能仅仅依靠久期衡量整个组合的利率风险。
8、信用风险
（1）信用风险地形式包括：
违约风险（default risk）。
信用利差风险（credit spread risk）。
降级风险（downgrade risk）。
（2）评级机构信息
9、可赎回债券和可回售债券
（1）可赎回债券（callable bond）中所嵌入的赎回期权有利于发行人，而不利于投资者，因此，可赎回债券的价值为：
可赎回债券的价值＝不含权债券的价值－看涨期权的价值（站在发行人的角度）
因此，如果利率波动性增加，看涨期权的价值也将增加，可赎回债券的价值将下降；反 之，如果利率波动性降低，看涨期权的价值也将下降，可赎回债券的价值将上升。
（2）可售回债券（putable bond）中所嵌入的售回期权有利于投资者，因此，可售回债券的价值为：
可售回债券的价值＝不含权债券的价值＋看跌期权的价值（站在发行人的角度）
因此，如果利率波动性增加，看跌期权的价值也将增加，可售回债券的价值将上升；反 之，如果利率波动性降低，看跌期权的价值也将下降，可售回债券的价值将下降。